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中航光电是一家专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，专业为航空及防务和高端制造提供互联解决方案的企业。公司自主研发的各类连接器产品有300多个系列，25万多个品种。主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品、流体器件及液冷设备等。产品广泛应用于防务、商业航空航天、通信网络、数据中心、新能源汽车、石油装备、电力装备、工业装备、轨道交通、医疗设备等高端制造领域。
中航光电在过去几年营业收入及净利润均实现了较快的增长，这篇文章主要是关注公司2022年的财务表现。
1.营收增长
中航光电在2022年仍然实现了较快的增长，营业收入达到158.4亿元，同比增长23.09%，实现净利润29.0亿元，同比增长36.47%。
首先明确一下公司的收入结构：
连接器为公司的主要收入来源，占比在99%左右，其他业务基本可以忽略。在连接器业务中，电连接器及集成互联组件占比在3/4左右，且增速高于平均水平，是中航光电营业收入增长的主要驱动力。
光连接器及其他光器件以及光电设备基本持平，占比略有下降，液体连接器及组件、齿科及其他产品增速很快，但是由于占比较低，目前尚不是公司增长的主要动力。
公司的电连接器主要应用航空航天及防务、无线基站、数据中心、新能源汽车等领域，近两年来，公司电连接器的主要下游需求增长明显，尤其是数据中心、新能源汽车领域，具备较大的发展机会。根据公司年报披露，2022年，中航光电的产品在各大主流车企获得多点突破，实现了多项重点客户/车型项目定点。可以预期的，公司的电连接器业务板块预计仍会有较快的增长。
另外，液体连接器及组件的产品主要应用领域为航空、航天及防务，数据中心等领域，随着电动化的发展，尤其是储能产品的发展，对于液冷的需求也在逐步提升，公司液体连接器业务预期也能有较好的发展机会。
2.盈利水平
自2018年以来，中航光电的毛利率水平逐步提高，且在近三年保持稳定，基本在36-37%的水平。从下边可以看到，2022年，公司电连接器及光连接器业务的毛利率均有下滑，电连接器业务的毛利率下滑1个百分点，不过这种变动不值得过度解读。整体来看，公司的盈利水平还是相对稳定的。
公司2022年整体产销量相比于2021年变动不大，销售量相比于2021年仅有0.48%的增长，基本维持稳定。
很明显，公司营业收入的增长主要来自于产品价格的提升，简单计算一下，2022年连接器销售单价在23.8元，2021年连接器销售单价为19.4元，2022年连接器销售单价增长22.7%。这种销售价格的上涨可能来自于供应链紧张的影响，也可能来自于公司在新的应用场景的拓展，鉴于比较稳定的毛利率水平，我更倾向于认为公司在新的应用场景拓展，实现了部分较高价格的产品销售，而这种变化是可持续性的。
3.费用投入
中航光电在费用上的投入情况如下：
公司具备完善的市场营销体系，建立了境内全覆盖、境外重点区域覆盖的营销网络，销售模式以直接销售为主，这种销售模式在客户拓展期销售费用增长比较明显，2022年，公司销售费用增长14.6%，销售费用率2.65%，略有降低，这就说明了公司在现有客户领域形成了一定的品牌优势，销售费用投入逐步显现品牌效应。
值得关注的是公司在研发方面的投入，公司研发费用基本和营业收入同步增长，2022年研发费用率维持在10%，近年来，公司整体研发费用率基本上都在10%左右，根据年报中的描述，公司已经开展了正向研发的路线，正向研发的方式是公司研发实力的体现，是公司开始为市场提供独特创新产品的开始。
公司披露的研发方向可以被认为是接下来发展的重要产品方向，也是公司最为重视的业务领域。
从主要研发项目的应用领域可以看到，光连接器、车载元器件、纽扣式液体连接器是公司接下来有望实现产品化的方向，公司一方面注重现有光连接器产品的更新改进，另一方面开发创新型产品，公司对于车用连接器、液体连接器方面还是很重视的。
4.资产投入
资产方面，应收账款和存货是公司投入的重点，这两项内容跟着营业收入同步增长，没有太多需要分析的点。固定资产和在建工程能体现出公司未来两年发展的潜力，2022年，公司在建工程增长明显，在建工程余额11.43亿元。
公司重要的在建工程为华南产业基地项目、洛阳基础器件产业园（一期）以及光电技术产业基地项目（二期）。公司的这些在建项目也显示出公司对于行业未来发展的信心。
现金流方面，公司构建固定资产、无形资产的现金流出为15.2亿元，基本上和公司当前的发展阶段是吻合的。
5.年报总结
基于前述分析，结合公司年报披露的行业及公司信息，我们可以从中航光电2022年报中获得如下信息：
行业增长，连接器行业产品系列很多，下游应用很广，整体行业有望获得下游数据中心、新能源汽车、储能等领域的快速发展而增长，预期整体行业增长能够维持两位数。
公司优势，由于行业应用分散，并且产品系列多，产品平台化的能力就很重要，即能够快速地实现跨应用的产品开发，中航光电在研发方面持续投入，已经覆盖了较为齐全的产品系列，能够实现特定场景解决方案式的产品供应。我感觉，公司其实已经具备了一定的产品平台化能力，是能够快速根据应用场景特点开发连接器产品的，因此，预计公司能够抓住新的应用领域发展机会。
公司增长，中航光电由于下游应用领域较为分散，并且公司目前已经具备了较大营收基数，预期未来增长不会有那种爆发式的增长，基本上能够实现较为稳定的增长水平，如果能够抓住数据中心、新能源汽车等领域的发展机会，公司的增长就会很快。预期整体能够维持在20%以上。
盈利能力，公司整体盈利能力保持稳定，2022年产品单价抬升是公司收入增长的主要驱动因素，个人认为主要是新场景应用的高价产品带来的，而这种趋势是可持续的，因此，预期公司毛利率仍将维持稳定。
发展重点，公司在资金投入上，研发和产能是投入的重点，公司在建工程增加明显，这既是公司未来实现增长的保证，也是公司管理层对未来发展的信心体现。
6.公司估值
首先来看下公司的估值分位数，中航光电近五年的估值中枢在40x左右，目前的股价位于大概10%分位数附近。
对于一家未来两三年能够保持20%-30%增速的公司，整体上的估值能够给到30倍左右，如果保守估算，结合公司估值历史分位数位置，目前公司估值水平基本上算是合理的，在这个位置没有预期能够赚到业绩增长的钱，当然每个人都没有办法预期股价波动，只能从更为长期的视角确保自身本金大概率不受损失，从而等到股价波动带来的潜在额外收益。
以上内容仅供参考，不作为投资依据。
