Mike 华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中航电子(600372)
新型航空装备列装带动，航空电子贡献业绩主要增量，维持“买入”评级公司发布 2019 年报，期内实现营业收入 83.52 亿元，同比增长 9.27%，实现归母净利润 5.56 亿元，同比增长 16.00%，业绩超预期。在我国新型航空装备的加速列装带动下，航空电子类产品为公司业绩增长贡献主要增量。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.36 元、0.41 元和 0.46 元，鉴于公司国内航空电子领域产业地位和未来发展前景，目标价范围18.00-18.36 元，维持“买入”评级。
航空电子贡献业绩主要增量
2019 年，公司航空产品业务实现收入 69.98 亿元，同比增长 16.34%，毛利率 30.89%，同比提升 1.32 个百分点；非航空民品业务实现收入 8.45 亿元，同比增长 10.09%，毛利率 21.60%，同比下降 0.67 个百分点；非航空防务业务实现收入 5.22 亿元，同比增长 5.22%，毛利率 23.82%， 同比下降 3.36个百分点。航空产品业务营收增长，毛利率提升，贡献了公司 2019 年业绩主要增量。公司营业收入完成年度计划的 101.77%， 利润总额完成年度利润目标的 103.12%，完成 2019 年预定经营目标。
研发投入力度增大，经营性现金流大幅改善
2019 年，公司营业费用 1.42 亿元，同比增长 17.19%；管理费用 9.14 亿元，同比下降 2.14%；研发费用 5.80 亿元，同比增长 29.86%；财务费用3.01 亿元，同比下降 1.22%。公司 2019 年经营性现金流量净额 7.36 亿元，与去年同期 3490 万相比大幅增加；流动资产中货币资金 33.49 亿元，资金充裕经营稳健。
剥离宝成仪表实现轻装上阵，长期有望受益于资产证券化进程
2020 年 1 月公司完成子公司宝成仪表股权转让。宝成仪表在 2016-2019的四年间均处于亏损状态，对公司业绩构成拖累，剥离宝成仪表后有助于公司优化上市资产质量，提升盈利能力。公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产，根据 2019 年托管费用收入 4022.64 万元和披露的千分之二托管费率计算， 2019 年公司体外托管资产营业收入超过 200 亿元， 是自身规模的近 2.5 倍。作为中航集团航空电子系统产业平台，长远来看，公司有望受益于航电资产证券化进程。
国内航空电子领军企业，军民市场前景广阔，维持“买入”评级
公司剥离宝成仪表 2020 轻装上阵，我们根据公司 2020 年经营目标上调了航空产品业务收入占比并上调业务毛利率预测， 同时下调了公司管理费率和销售费率，预计公司 2020~2022 年营业收入分别为 87.31 亿元、95.10 亿元和105.46 亿元，归母净利润分别为 6.39 亿元、 7.20 亿元和 8.05 亿元，对应 EPS分别为 0.36 元、0.41 元和 0.46 元。我们看好公司未来业务发展能力，以及稀缺的产业平台地位，根据公司去极值后历史平均 50.45 倍 PE 估值，给予2020 年 50-51 倍 PE 估值，目标价范围 18.00-18.36 元，维持“买入”评级。
风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
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